Cyclically Adjusted Price to Earnings ratio (CAPE)

Если смотреть широкий индекс акций, то можно задаться вопросом — сейчас рынок дорогой или нет?

Про коэффициент P/E я уже писал.
Напомню, что P ( price ) — стоимость компании ( или всего рынка ), E ( earnings ) — прибыль компании ( или всех компаний в рынке )

Но с P/E есть ньансы:

• он не учитывает изменение инфляции ( а она есть );
• не сглаживает резкие провалы и взлеты по прибыли.

В чем отличие показателя CAPE от P/E

Ну и собственно, Роберт Шиллер ( к слову — профессор экономики Йельского университета, Нобелевский лауреат 2013 года ) придумал, как это все учесть и получил CAPE ratio — ( Cyclically Adjusted PE ratio ).

Ещё этот мультипликатор называют Shiller PE ratio или PE10.

Что он добавил:

• в знаменателе вместо обычной прибыли, взял прибыль, скорректированную на инфляцию;
• учёл прибыль не одного года, а последних десяти лет! Для сглаживания значений.

С числителем все просто — если мы считаем CAPE для рынка — это просто значения самого индекса ( например для SP500 — на сегодня (на день написания) ~4150 ) .

Так, собственно, в чем суть?

А в том, что Роберт Шиллер установил связь между значениями CAPE и будущей доходностью.
Исследование затрагивает почти 130 летний период американского рынка. 
Чем выше значение CAPE, тем ниже ожидаемая доходность рынка.

Ось X — значение CAPE, ось Y — доходность следующие 15 лет за вычетом инфляции (т.е «реальная» доходность).

Можно заметить, что если CAPE был выше среднерыночного, то доходность в следующие годы была низкая. 

Исследование Меба Фабера из Cambria Investment management

Фабер исследовал период с 1993-2018 г.  Такой промежуток времени был выбран не случайно, так как SP500 уже был на тот момент был исторически не дешев ( по CAPE 23-24 , и в прессе аналитики писали, что пора закрывать позиции ) Известный инвестор — Сет Кларман написал статью на zerohedge -Seth Klarman: «Don’t Be A Yield Pig», где призывал избавиться от акций. )

Однако, SP500 после этого продолжил расти. Т.е рынок так и не вернулся в средние значения CAPE до этого. 

Многие аналитики после этого разочаровались в этот мультипликаторе. Асват Дамодаран даже написал — «Это один из самых перепроданных и разрекламированных показателей, которые я когда-либо видел.»

Но Фабер в своем исследовании задается вопросом, а было ли это логично, инвестировать в данный момент? И был ли другой выбор?

Можно было переложиться из акций в облигации ( или 10 летние Treasures, или 30-ти летние).

Доходности SP500, 10Year Treasures, 30Year Treasures, 1993-2018

Доходность SP500 в среднем 9%, а 30-ти летних облигаций 8,39%. Т.е решение переложиться в длинные облигации — было бы довольно хорошим решением. Не брать на себя риск и получать гарантированный доход. Максимальная просадка в акциях -50,95%, а в облигациях -25,84%. 

Но было ли решение лучше? 

Фабер предложил переходить в акции, когда CAPE меньше 20, а при превышении — перекладываться в облигации. 

Доходности SP500, 10Year Treasures, 30Year Treasures, переключение между акциями и 10-ти летними Bonds, акциями и 30-ти летними Bonds 1993-2018

Все показатели улучшились — доходность, коэф. Шарпа, максимальная просадка!

Но американский рынок не единственный, есть и другие страны! И Мел предложил инвестировать в наиболее дешевые рынки по мультипликатору CAPE, вместо того чтобы сидеть в облигациях.

Доходности 1993–2018 гг

Такая стратегия обогнала с большим отрывов SP500 и «перекладывание» активов из акций в облигации. 

Полное исследование можете почитать по ссылке.

Недостатки 

Есть, правда, и недостатки. 

1. Надо смотреть, как меняется структура индекса — не увеличивается ли там доля технологических компаний — они обычно стоят дороже.
2. Долгое время CAPE может оставаться завышенным. Как и любой «перегрев».
3. Плохо работает для высокотехнологичных индексов — так как при взрывном росте прибыли, сглаженный знаменатель за 10 лет все время будет заниженный.
4. Он даёт долгосрочный прогноз, а не краткосрочный( следующие 7-10 лет ) — возможно, это плюс -)

Где можно посмотреть

Где встречается на практике?

Даже у FinEx есть ETF на глобальный рынок, где доли стран внутри частично ребалансируются в соответствии с CAPE — тикеры FXWO, FXRW.

Вообщем, для первичной оценки, самое то!