Cyclically Adjusted Price to Earnings ratio (CAPE)

Акции в в ПОДАРОК
Тинькофф-Инвестиции
Условие: пополнение счета на 20 000 рублей
Данная статья не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Сайт не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.
Если смотреть широкий индекс акций, то можно задаться вопросом — сейчас рынок дорогой или нет?
Про коэффициент P/E я уже писал.
Напомню, что P ( price ) — стоимость компании ( или всего рынка ), E ( earnings ) — прибыль компании ( или всех компаний в рынке )
Но с P/E есть ньансы:
- он не учитывает изменение инфляции ( а она есть );
- не сглаживает резкие провалы и взлеты по прибыли.
Содержание
В чем отличие показателя CAPE от P/E
Ну и собственно, Роберт Шиллер ( к слову — профессор экономики Йельского университета, Нобелевский лауреат 2013 года ) придумал, как это все учесть и получил CAPE ratio — ( Cyclically Adjusted PE ratio ).
Ещё этот мультипликатор называют Shiller PE ratio или PE10.
Что он добавил:
- в знаменателе вместо обычной прибыли, взял прибыль, скорректированную на инфляцию;
- учёл прибыль не одного года, а последних десяти лет! Для сглаживания значений.
Например:
Прибыль 10$, а инфляция в этот год была 10% — значит скорректированная прибыль = 10$ — 10$*10% = 9$. Т.е, по сути, очистили ее от инфляции.
И так он сделал за последние 10 лет, сложил это все и взял среднее арифметическое. Фух, получили знаменатель.
С числителем все просто — если мы считаем CAPE для рынка — это просто значения самого индекса ( например для SP500 — на сегодня (на день написания) ~4150 ) .
Так, собственно, в чем суть?
А в том, что Роберт Шиллер установил связь между значениями CAPE и будущей доходностью.
Исследование затрагивает почти 130 летний период американского рынка.
Чем выше значение CAPE, тем ниже ожидаемая доходность рынка.
Ось X — значение CAPE, ось Y — доходность следующие 15 лет за вычетом инфляции (т.е «реальная» доходность).
Можно заметить, что если CAPE был выше среднерыночного, то доходность в следующие годы была низкая.
Исследование Меба Фабера из Cambria Investment management
Фабер исследовал период с 1993-2018 г. Такой промежуток времени был выбран не случайно, так как SP500 уже был на тот момент был исторически не дешев ( по CAPE 23-24 , и в прессе аналитики писали, что пора закрывать позиции ) Известный инвестор — Сет Кларман написал статью на zerohedge -Seth Klarman: «Don’t Be A Yield Pig», где призывал избавиться от акций. )
Однако, SP500 после этого продолжил расти. Т.е рынок так и не вернулся в средние значения CAPE до этого.
Многие аналитики после этого разочаровались в этот мультипликаторе. Асват Дамодаран даже написал — «Это один из самых перепроданных и разрекламированных показателей, которые я когда-либо видел.»
Но Фабер в своем исследовании задается вопросом, а было ли это логично, инвестировать в данный момент? И был ли другой выбор?
Можно было переложиться из акций в облигации ( или 10 летние Treasures, или 30-ти летние).
Доходность SP500 в среднем 9%, а 30-ти летних облигаций 8,39%. Т.е решение переложиться в длинные облигации — было бы довольно хорошим решением. Не брать на себя риск и получать гарантированный доход. Максимальная просадка в акциях -50,95%, а в облигациях -25,84%.
Но было ли решение лучше?
Фабер предложил переходить в акции, когда CAPE меньше 20, а при превышении — перекладываться в облигации.

Все показатели улучшились — доходность, коэф. Шарпа, максимальная просадка!
Но американский рынок не единственный, есть и другие страны! И Мел предложил инвестировать в наиболее дешевые рынки по мультипликатору CAPE, вместо того чтобы сидеть в облигациях.
Такая стратегия обогнала с большим отрывов SP500 и «перекладывание» активов из акций в облигации.
Полное исследование можете почитать по ссылке.
Недостатки
Есть, правда, и недостатки.
- Надо смотреть, как меняется структура индекса — не увеличивается ли там доля технологических компаний — они обычно стоят дороже.
- Долгое время CAPE может оставаться завышенным. Как и любой «перегрев».
- Плохо работает для высокотехнологичных индексов — так как при взрывном росте прибыли, сглаженный знаменатель за 10 лет все время будет заниженный.
- Он даёт долгосрочный прогноз, а не краткосрочный( следующие 7-10 лет ) — возможно, это плюс -)
Где можно посмотреть
- multpl.com/shiller-pe — данные обновляются каждый день.
- indices.barclays/IM/21/en/indices/static/historic-cape.app — данные по разным странам.
Где встречается на практике?
Даже у FinEx есть ETF на глобальный рынок, где доли стран внутри частично ребалансируются в соответствии с CAPE — тикеры FXWO, FXRW.
Вообщем, для первичной оценки, самое то!
Youtube канал- Присоединяйтесь.